◎易憲容

　　SDR是IMF于1969年創設的一種國際儲備資產，同時也作為一種名義貨幣記賬單位，用來計量IMF成員國所獲分配的份額，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際官方儲備。目前SDR籃子由美元、歐元、日元及英鎊貨幣組成，其比重分別為41.9%、37.4%、9.4%及11.3%。如果人民幣能夠納入SDR貨幣籃子，這不僅是對中國在全球經濟和金融市場中地位不斷上升的認可，而且可能讓更多的國家將人民幣作為儲備貨幣，加速人民幣的國際化進程。

　　IMF對貨幣納入SDR有兩個條件。一是該貨幣國加入前5年期間的商品和服務出口是全球最大之一；二是該貨幣要符合IMF規定下的自由使用標準。

　　IMF規定的貨幣可自由使用的標準，與貨幣是否可自由兌換有些不同。它主要是指一種貨幣在國際使用和交易的廣泛性。也就是說，當前中國資本項沒有完全開放、人民幣不可自由兌換，并不是人民幣是否納入SDR的主要障礙，問題是能否符合IMF關于可自由使用的標準。

　　在IMF看來，一國貨幣是否用于廣泛國際支付及主要外匯市場廣泛的交易，主要可參考4個量化指標。即全球各國官方外匯儲備所占的比重、全球國際貿易結算中所占的比重、全球國際債券市場所占的比重、全球外匯交易市場所占的比重。從2010年檢討的情況來看，人民幣的后兩項指標遠差于瑞士法郎、澳大利亞元、加元、港元及瑞典克朗。

　　如果IMF還是沿用2010年的標準來檢討人民幣自由使用的情況，那么目前人民幣取得了很大進展。比如中國是全球第一大商品出口國、第五大服務出口國；人民幣是全球第二大貿易融資貨幣、第五大支付結算貨幣（前四大支付結算貨幣正好是SDR籃子貨幣）。再以上面4個量化指標來衡量，人民幣在出口、貿易結算和支付方面是強項，在跨境存款和外匯市場交易量方面還可以，在外匯儲備被持有及人民幣國際債券市場上是弱項。其他幾個較弱的方面主要是與人民幣可自由兌換的程度有關。所以，近期IMF總裁拉吉德訪問中國就表示，過去幾年，人民幣國際化取得的進展基本上達到IMF可自由使用的標準，人民幣加入SDR只是時間而不是是否的判斷問題。因此，人民幣通過IMF量化的技術化評估而納入SDR的概率會比較高。

　　據報道，中金公司有報告預計，中國很快將推出一系列措施來提升人民幣“可自由使用”程度，到年底，人民幣可稱為完全可自由兌換貨幣。該報告指出，由于人民幣不可自由兌換不僅可能成為納入SDR的技術性障礙，也嚴重限制人民幣的國際市場作用，從而使得人民幣投資貨幣、儲備貨幣功能難以發揮。所以，報告預計，為了推動人民幣加入SDR，中國將推出一系列的相關政策。

　　如果人民幣通過IMF自由使用的技術關而納入SDR，還得面對兩個問題。一是美國是否行使否決權的問題；二是為了加入SDR，人民幣進一步開放可能對中國市場產生巨大影響與沖擊的問題。

　　無論是當前美國政府取態還是美國國會的傾向來看，估計都不會太樂觀。美國財政部長雅各布·盧今年3月訪問中國時指出，美國政府會支持人民幣加入SDR的呼吁。他也明確指出，盡管人民幣自由化已經取得不小的進展，但人民幣要符合加入SDR的條件，中國就需要先完成艱難的金融改革，包括人民幣在資本項下的可自由兌換、更加開放市場決定的匯率機制、利率自由化，以及強化金融市場監管等。其同時也暗示，除非中國政府采取一系列的重大經濟改革，否則美國政府不會支持人民幣加入SDR的提議。

　　此外，即使美國政府同意支持IMF提出的人民幣加入SDR貨幣籃子，還有美國國會授權確認的問題。后者存在的不確定性也較大。所以，就當前的情況來看，人民幣為了加入SDR，中國會推出不少相應的金融改革。

　　今年下半年，美元的強勢可能繼續，再加上當前中國經濟增長下行的壓力越來越大，CPI持續8個月處于“1”的水平，PPI持續近40個月以上的負增長，進出口數據多個月持續轉差，這些都顯示國內需求不足。

　　為了扭轉這種經濟局勢，不排除會進一步推出一系列信用擴張政策的可能性，比如降準降息，這必然會增加市場的流動性，再加上有機構分析最近有大量的國際熱錢流出中國，這也可能增加人民幣下半年貶值的概率。還有，如果人民幣在年底前實現可自由兌換，這同樣可能增加人民幣貶值的風險。如果人民幣出現過度貶值，它會嚴重影響人民幣國際化的進程。這同樣是當前人民幣加入SDR要面對的重大問題。對此如何權衡，就得考驗中國貨幣政策的智慧與靈活性了。

　　（作者為中國社科院金融所研究員）